发布日期:2024-11-11 22:24 点击次数:153
据CME集团数据显示,周三,英镑未平仓合约在周一191692份基础上减少了8000份,与此同时,成交量也较少超过2000份。
美元/日元周三走势震荡,摆脱对美朝形势的担忧,交投在200日均线110.15附近,日内走势可能类似,不过因美债收益率强劲,美元目前看上去可能会上行。
新华财经上海10月16日电(记者杨溢仁)本周,信用债表现一改前期颓势,收益率整体下行引发业界关注。
分析人士指出,在政策支撑力度逐步增强的大背景下,若后续大规模发债置换“落地”,那么各机构可于城投板块进一步下潜博取利差。
信用债表现扭转颓势
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示,截至10月16日收盘,银行间信用债市场收益率整体下行。举例来看,中债中短期票据收益率曲线(AAA)3M期限下行2BP至1.97%,3年期收益率下探1BP至2.16%;中债中短期票据收益率曲线(A)1年期回落4BP至7.75%。
可以看到,9 月下旬以来,我国加大了宏观逆周期调节力度,各部委陆续出台了一系列增量刺激政策,旨在改善宏观经济预期。
不仅如此,管理层近日明确提出“拟一次性增加较大规模债务限额,置换地方政府存量隐性债务,加大力度支持地方化解债务风险”,业界解读认为,这项政策是近年来出台的支持化债力度最大的措施,犹如一场及时雨,将大大减轻地方政府压力。
“此前,我国曾进行过多轮地方政府化债工作,规模最大的一次在2015年至2018年期间,总化债规模超12万亿元。”浙商证券研究所固收首席分析师覃汉指出,“而结合管理层近期的相关表述,我们认为后续公布的化债规模有望达到年均2万亿元至3万亿元或更多。”
“对于债市而言,增量财政政策所带来的利好或更多影响信用债表现,尤其是城投债的偿兑风险料进一步缓释,利差也有望继续压缩。”华西证券首席经济学家刘郁称。
增量政策筑“安全屏障”
根据券商统计,2024年重点省份(天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏)筹资对自由现金流缺口的覆盖程度有所下滑。具体来看,重点省份的融资可及性明显弱于非重点省份,两者的筹资性现金流同比可比均值分别为4.39亿元和12.12亿元,重点省份筹资性现金流对自由现金流缺口的覆盖倍数已从2023年Q2的117%下滑至76%。
与此同时,城投主体的融资收缩同样显著。2024年1月至9月,城投债实现净增量合计-1538亿元,较去年同期的11126亿元转负。9月单月,城投债的发行量为3482亿元,环比下降19%,同比下降26%;净增量为-1400亿元,较上月的-427亿元净流出金额扩大,较去年同期的628亿元转负。
另据中金公司测算,城投债发行人2024年Q2的货币资金同比下降了11.9%,环比虽增加了3.0%,但依旧为近几年来环比增速最低的年份。另外,2024年上半年,前述十二个重点省份以及其他省份货币资金的同比下降幅度分别为15.5%和11.5%。
显然,重点区域的债务滚续和偿兑压力依旧不容小觑。
“管理层‘拟一次性增加较大规模债务限额,置换地方政府存量隐性债务’可谓雪中送炭。”一位券商固收部门负责人接受记者采访时称,“在化债新政的加持下,部分压力较大地区的债务风险有望得以缓释,短期内市场情绪也将因此获得明显提振,城投债的‘金边’属性和地位暂时难以动摇。”
“综合来看,中央和地方的化债力度持续加码,将大幅延长本轮化债的‘强政策周期’,我们认为现阶段城投债的安全或仍有保障。”天风证券固收首席分析师孙彬彬说。
择券布局应有的放矢
展望后续,城投择券应如何布局?
“短期来看,在化债政策具有持续性的背景下,城投债发生实质性违约的概率较低,部分3年期内的债券产品在经过前期调整后性价比已较高。”华西证券研究所固收首席分析师姜丹表示,“不过,长期来看,各机构在布局时仍应回归基本面,分析区域的经济财政实力、金融资源、债务管控能力,以及城投企业是否真正实现市场化转型、经营财务情况等。”
“在保持整体乐观的背景下,对于弱区域内的城投主体、非重点省份的弱资质城投主体仍需要留有一份审慎,尤其是2027年6月之后到期的城投债券。”前述负责人并称,“一方面,这些主体在经过前期信用利差的大幅压缩之后,本身就更加脆弱,任何‘风吹草动’都可能会导致估值风险加大。另一方面,2027年6月之后,政策的不确定性可能导致机构间产生分歧。”
姜丹亦指出,2023年7月启动的全国化债工作“自上而下”推动,多数文件将2027年6月末作为重要的时间节点,后续政策如何演绎尚不明朗,叠加土地出让收入继续恶化等不利因素的存在,这会使不同机构的判断产生分歧,继而导致信用利差波动加剧——在近期债市的调整中,城投板块内部的表现分化已有迹可循,弱区域、弱资质、长久期城投债的调整幅度更大。
中金公司方面同时提示股票网上交易平台,假设2027年6月为化债完毕的节点,则对于目前存续剩余久期超过3年的城投债券,各机构需保持审慎,因为彼时其“金边属性”将有所弱化,不同区域、不同平台的利差分化也将延续。站在投资者的角度考虑,后续布局应重点关注以下几方面因素的变化,例如,财政政策的实际落地情况,特别是金额大小和资金用途;各地财政预算执行报告所提及后续工作重点的执行落地情况,以及部分压力较大地区的债务风险缓释问题。
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